Jiří Filip Izjava za javnost: Finančni trgi so v zadnjih tednih obrnili smer in po dolgem obdobju krvavitve so na lestvicah ponovno prevladovale zelene sveče. Toda, ali je res konec medvedjega trga ali le še en lažni preobrat, ki mu bo sledil padec na nove dno? V tem članku predstavljamo mnenje Štěpána Hájeka, višjega analitika pri XTB, ustvarjalca programov Teden dni na tržnicah a Wall Street odprt ter mnoga druga analitična in izobraževalna gradiva.
Delnice počasi precenjujejo tečaje, ne pričakujejo recesije. Fed se je začne bati.
Lansko leto je bilo eno od napovedi o obliki pristanka ameriškega gospodarstva. Sprva se je zdelo neizogibno, da bosta trd pristanek in padec v recesijo neizogiben. Po tem so se vlagatelji začeli nagibati in ponovno odpiranje Kitajske ter boljše energetske razmere v Evropi, kar je začelo uresničevati nemoten pristanek gospodarstva. To je zelo hitro pomenilo ponovno oceno nadaljnjega gibanja inflacije, ki naj bi nekje v začetku prihodnjega leta dosegla blizu 2 %. Kajti če je pred nami mehak pristanek, se inflacija ne bo spustila kot skala. Na trgih pa prevladujejo še večji optimisti. To nam je pustilo možnost brez pristanka. Na čem je zgrajen?
Trdo, mehko in brez pristanka
Namesto popolne recesije ali blage gospodarske upočasnitve lahko rast ostane močna - ali se celo spet okrepi - in podjetja lahko dosežejo svoje predvidene dobičke. Zagovorniki tega stališča navajajo nedavne podatke, ki kažejo na nadaljnji zagon potrošnje in močan trg dela.
Kdor stavi na padec, ne stavi samo na recesijo
Tu nastopi subjektivni pogled vsakega vlagatelja, ki v mojem primeru temelji na podatkih. Zgodovinsko gledano ima zelo prožno gospodarstvo vedno prožno inflacijo. Močnejši kot so gospodarstvo, trg dela in tržno razpoloženje, ki spremlja te dejavnike, bolj restriktiven mora biti Fed in dlje časa ohranjati višje obrestne mere. To bo na koncu omejilo gospodarsko rast in obtežilo tečaje delnic. Zapisnik zadnje seje Feda je pokazal nekaj zanimivega. Bankirji so se namreč strinjali, da se začenjajo bati recesije, čeprav je v preteklih izjavah prevladovala ideja, da se je recesiji mogoče izogniti. Fed preprosto začenja računati na recesijo, ki je mimogrede najhitrejši možni način za doseganje cilja 2% inflacije. To lahko dosežejo s še višjimi stopnjami.
Je pa tudi obvezniški trg vse do začetka februarja verjel v recesijo. Implicitna krivulja določa, da se bodo obrestne mere znižale za 1 % v drugi polovici leta. Padec za 1 % ni gladek pristanek. Danes trg že pričakuje kozmetično znižanje obrestnih mer za 25 bazičnih točk, kar kaže na to, da je razumel odločenost Feda, da ne bo popustil pred inflacijo. Razumel je tudi, da inflacija ne bo padala premočrtno, kar je razvidno tudi iz drugih krivulj inflacijskih pričakovanj, ki se v zadnjih tednih dvigujejo višje.
Graf: implicitna krivulja pričakovanih obrestnih mer v ZDA (vir: Bloomberg, XTB)
Delniški trgi ne pričakujejo recesije in je niso pričakovali niti v začetku leta. Videli smo dobičke pri špekulativnih meme delnicah, kratkotrajnih delnicah, tehnoloških ali cikličnih podjetjih, ki ustvarjajo izgubo. Medtem pa so sektorji z močno rastjo dobičkonosnosti, kot so energetika, zdravstvo ali komunalne storitve, ostali v ozadju. Delnice so v zadnjih sejah začele prevrednoteti naraščajoče donose obveznic in obete za obrestne mere, vendar še vedno ostajajo nevarno visoke. To jih izpostavlja nadaljnjemu padanju, ki je podprto z dinamiko temeljnih in tehničnih dejavnikov.
Na nevarnih višinah potrebujete veliko kisika
Indeks S&P 500 se je povzpel nazaj nad 15, potem ko je P/E jeseni padel na 18, medtem ko je premija za tveganje občutno padla. Ta tehnična kombinacija nakazuje, da je bolje vzeti žetone z mize in kapital razporediti v obrambna sredstva. To se zaenkrat ne dogaja in ohlapni finančni pogoji, šibkejši dolar in boljša likvidnost so zadostovali za ohranjanje razpoloženja glede tveganja. Brez pristanka je nenadoma osnovni scenarij. Je pa likvidnost v zadnjih dneh spet začela padati, trgi so še vedno nevarno visoki, varnostna meja pa se je močno znižala. Biki niso tako varni, kot morda mislijo. Paradoksalno je to posledica vse boljših gospodarskih podatkov, ki spreminjajo razmere predvsem na obveznicah, kjer donosi rastejo. Dobički in delnice niso 100-odstotno povezani, vendar so vlagatelji v obveznice na splošno veliko pametnejši in če so delnice odražale njihov padec, morajo odražati njihov porast.
Graf: Premija za tveganje lastniškega kapitala (vir: Morgan Stanley)
Razumeti morate, da vam ni treba špekulirati o recesiji, ko špekulirate o padajočih trgih. Rast BDP v zadnjih 10 četrtletjih se je po zaslugi ogromne spodbude dvignila od običajne in tudi če ne bi bilo recesije, bo vrnitev zagona rasti na prvotne vrednosti povzročila zadosten pritisk na marže in dobičkonosnost. Na marže bo pritiskalo tudi postopno zmanjševanje cenovne moči, saj potrošniki ne sprejemajo več višjih cen. Trgi pričakujejo upad dobičkov, a presenečenje bo njegova globina. Na obeh straneh je še vedno prostor za presenečenja, vendar osnovni temelji za nakup delnic še zdaleč niso končani. Likvidnost in boljše finančne razmere nam lahko pomagajo premostiti ta zaostanek (to se je zgodilo v začetku leta), vendar opažamo ravno nasprotno.
Razmere na trgu se hitro spreminjajo. Začetek leta se je začel s preveč pompa in nenadoma je začelo mahati vse več rdečih zastav. Optimizem bo trajal, dokler bodo trgi ohranjali vrednotenja luksuza. Takoj, ko bodo dodatno prevrednotili višje obrestne mere, bo prišlo do recesije in s tem spremembe razpoloženja, stave na slabšo stran se bodo začele kopičiti in kapital se bo začel seliti iz tveganih v obrambna sredstva. To bo morda odprlo prostor za S&P 500, da preizkusi lanske padce – vlagatelji se bodo vrnili k trdemu pristanku, kar bo trenutek, ko boste želeli kupiti delnice in ne čakati na recesijo, ker bo za nakup prepozno.
